昨天，國務(wù)院印發(fā)的《基本養老保險基金投資管理辦法》公開(kāi)發(fā)布，確定基本養老金統一委托給國務(wù)院授權的養老基金管理機構進(jìn)行投資運營(yíng)，股票等權益類(lèi)產(chǎn)品合計不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的30%。這一決定對于股市進(jìn)一步規范發(fā)展具有重大意義。一是因為近期股市穩定性不足。二是基本養老保險基金作為相對保守的投資者，其投資行為可以作為股市價(jià)值中樞的重要參照系。

　　8月21日，上證綜指大跌4.27%，收盤(pán)3507.74點(diǎn)，已與7月8日收盤(pán)點(diǎn)位3507.19點(diǎn)持平，與7月9日的最低點(diǎn)3373.54點(diǎn)已十分接近。從8月17日收盤(pán)算起，上證綜指在短短5個(gè)交易日下跌485.93點(diǎn)，幅度為12.2%；其中后兩個(gè)交易日下跌7.6%。

　　雖然筆者認為當前股市估值狀況應當引起高度關(guān)注，但并不認同基本養老基金是救市軍的提法。進(jìn)一步穩定股市和推動(dòng)股市改革開(kāi)放，根子還是在基礎制度建設上；開(kāi)放基本養老基金入市，只是基礎制度建設的一個(gè)因素。

　　第一，穩定市場(chǎng)措施應當保持一致性、連續性，不要輕言變動(dòng)。

　　政府穩定市場(chǎng)的主要目標是確保不發(fā)生系統性風(fēng)險，是應對重大異常波動(dòng)。中國證金公司在前期入市操作，發(fā)揮了穩定市場(chǎng)中樞、引導價(jià)值投資的重要作用。對其功績(jì)要給予毫不遲疑的褒揚，而不需要扭扭捏捏。

　　8月14日管理層提出的證金公司“一般不入市操作”的提法引起誤解，被引申為維穩階段宣告結束。對此，需要加以澄清，在“一般不入市操作”之后，還有“當市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統性風(fēng)險時(shí)，仍將繼續以多種形式發(fā)揮維穩作用”。筆者認為，證金公司在必要時(shí)仍將入市操作。

　　筆者注意到，有學(xué)者對證金公司的職能進(jìn)行了一番“考證”，認為證金公司的本職是“提供轉融通服務(wù)”；“維護市場(chǎng)秩序穩定，則是其業(yè)務(wù)規則中所賦予的監督管理融資融券市場(chǎng)的職能”。很遺憾，這個(gè)分析過(guò)于拘泥了。在國內其他大型機構還不能擔當市場(chǎng)定價(jià)平衡器的當下，證金公司擔當“平準基金”的職能是必須的，而不是可有可無(wú)的。

　　同時(shí)，中國人民銀行7月8日聲明“為支持股票市場(chǎng)穩定發(fā)展，中國人民銀行積極協(xié)助中國證金公司通過(guò)拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動(dòng)性”，并沒(méi)有宣布中止，也不該輕言中止。

　　筆者要再次強調，穩定市場(chǎng)需要“有形之手”和“無(wú)形之手”共同作用，而不能靠單打一。

　　第二，對市場(chǎng)創(chuàng )新舉措要明白無(wú)誤地給予支持鼓勵，

　　不要保守僵化。

　　前期引起爭論的融資問(wèn)題，至今仍是困擾股市運行的重要因素之一。在一些人眼中，只要借錢(qián)買(mǎi)股就是過(guò)度投機，就要嚴格禁止。有學(xué)者建議對杠杠資金要主動(dòng)、盡早介入審查，不能待其成尾大不掉之勢再清理。

　　筆者認為，把前期上漲行情單純理解為杠桿資金所為是片面的，不科學(xué)的。依法合規的融資與非法拆借資金進(jìn)入股市不是一回事，應該厘清場(chǎng)外“影子融資”與場(chǎng)內融資的界限。在金融創(chuàng )新不斷深化的今天，在場(chǎng)外依法約定、有規范合同、有規范風(fēng)控體系的“影子融資”，應當由市場(chǎng)自我調節和約束；而對于違反現行法律規定的“影子融資”，應由相關(guān)監管部門(mén)盡快立法立規，并依法處理。

　　就場(chǎng)內來(lái)說(shuō)，根據市場(chǎng)風(fēng)險情況，證券公司已經(jīng)對保證金比例和融券折算率進(jìn)行過(guò)多輪自發(fā)調整。6月份，證監會(huì )宣布修訂《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，規定券商兩融金額不得超過(guò)公司凈資本的4倍；允許證券公司根據客戶(hù)信用狀況等因素與客戶(hù)自主商定展期次數；允許證券公司與客戶(hù)自行商定補充擔保物的期限與比例的具體要求，不再將強制平倉作為證券公司處置客戶(hù)擔保物的唯一方式，增加風(fēng)險控制靈活性和彈性。

　　這些措施已在7月1日公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》和滬深交易所《融資融券交易實(shí)施細則》中得到確認。筆者認為，看待融資問(wèn)題，最終要以是否合乎法律規定論處，而不是其他標準。市場(chǎng)是否有泡沫，泡沫多寡，歸根結底是看主流投資者的價(jià)值認知；對于違規違法行為的查處，不應當因指數高或低而采取不同的標準。

　　第三，輿論傳播要嚴謹求實(shí)，不要嘩眾取寵，華而不實(shí)。

　　筆者看到，近期某報刊發(fā)報道，稱(chēng)“記者獲悉，在缺乏賺錢(qián)效應下，減倉觀(guān)望成為了當前公、私募基金的主流選擇”。該報道還稱(chēng)，“極其脆弱的市場(chǎng)心態(tài)背后，多頭似乎成為了國家隊的一場(chǎng)獨角戲，應者寥寥。從目前情況來(lái)看，場(chǎng)內資金似乎仍在加速出逃”；該報援引融通基金有關(guān)人士的話(huà)說(shuō)“證金公司已明確表示不會(huì )進(jìn)一步干預二級市場(chǎng)，除非市場(chǎng)再次出現持續大跌，否則短期不會(huì )有進(jìn)一步增量資金入市”。

　　在筆者看來(lái)，這些分析不僅過(guò)于片面，而且超越了一般報道的范疇。所謂基金減倉觀(guān)望、資金加速逃離、證金公司獨木難支、不會(huì )有增量資金入市等描述性說(shuō)辭，具有很強的主觀(guān)性。僅憑幾個(gè)交易日的情況，就做出帶有全局預判性的描述，而對于經(jīng)濟增長(cháng)、產(chǎn)業(yè)調整、改革亮點(diǎn)等基本面因素，一概忽略，是不可靠的。

　　盡管上周所謂的“主力資金”流出超過(guò)4700億元，但資金流出概念并非是一個(gè)很科學(xué)的概念；如果不與公司基本面緊密結合，這些數據就成為無(wú)本之木了。跌時(shí)極力唱空，漲勢順勢唱多，這不僅是一些股評的病，也成為一些報道的病。應當引起公眾警惕。

　　上述三個(gè)“要”和三個(gè)“不要”，是改善、提升我國股市生態(tài)的重要抓手，需要抓緊抓牢，不應因市場(chǎng)一時(shí)的漲跌變化而放松和改變。