隨著(zhù)二季度接近尾聲，中國經(jīng)濟進(jìn)入年中盤(pán)點(diǎn)時(shí)段。在新常態(tài)下的2015年中國經(jīng)濟前半年成績(jì)如何，下半年將呈何種走勢，成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　讀懂這些，需要多角度觀(guān)察。我們不妨從經(jīng)濟增速、房地產(chǎn)、調結構、國企改革、地方債五個(gè)角度來(lái)看待中國經(jīng)濟前半年的變化，并對下半年的走勢作出前瞻性展望。

　　從觀(guān)察到的五個(gè)角度來(lái)看，中國經(jīng)濟形勢正處于分化調整中，一批新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新主體正在加快孕育，經(jīng)濟的新動(dòng)力在加快成長(cháng)。

　　當然，轉型非一日之功，漫長(cháng)而艱巨。在這個(gè)過(guò)程中，尤須保持信心和定力，面對風(fēng)險挑戰，迎難而上，不斷釋放中國經(jīng)濟潛在的活力和動(dòng)力，才能真正實(shí)現行穩致遠。

　　維度一

　　經(jīng)濟增速

　　上半年：

　　經(jīng)濟增速持續放緩

　　新常態(tài)下的經(jīng)濟保持三個(gè)特點(diǎn)：低增長(cháng)、低利率、低通脹。

　　2015年上半年，我國GDP增速進(jìn)一步放緩，7%的增速創(chuàng )了歷史最低。同時(shí)，傳統的拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”——消費、投資、出口增速都有放緩的跡象，這是導致中國經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩的主要原因。

　　當前看，消費仍難擔當拉動(dòng)經(jīng)濟快速增長(cháng)的重任。1～5月份，社會(huì )商品零售總額同比增長(cháng)10.4%，其中5月份僅增長(cháng)10.1%，處于2008年以來(lái)的最低水平。5月CPI漲幅回落，且連續9個(gè)月維持在“1%時(shí)代”，維持著(zhù)低通脹，同時(shí)，低通脹又給低利率提供空間。

　　在最近的PMI指數上，出現了利好的征兆。根據5月經(jīng)濟數據顯示，我國官方及匯豐的PMI數據齊齊上升，成為經(jīng)濟回暖的信號。近期國內投資和消費需求都有一定程度的企穩回升跡象，工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)略有加快。

　　同時(shí)，在政策上，整體環(huán)境“寬松”。今年以來(lái)穩增長(cháng)力度不斷加大，形成了以基建投資托底、推進(jìn)消費升級、重大戰略部署為三條主線(xiàn)的穩增長(cháng)策略。

　　據統計，截至6月10日，今年發(fā)改委共批復34項基建項目，投資額逾7200億元。在基建投資審批和新開(kāi)工項目加速的同時(shí)，國務(wù)院要求加快推進(jìn)財政資金統籌使用，鼓勵推廣PPP的很多公共服務(wù)領(lǐng)域，如能源、交通運輸、水利等，這些都有助于維持基建投資保持較快增長(cháng)，充分發(fā)揮投資的經(jīng)濟引擎作用。

　　同時(shí)，“一帶一路”、長(cháng)江經(jīng)濟帶發(fā)展、京津冀一體化發(fā)展，成為2015年區域經(jīng)濟發(fā)展的重點(diǎn)抓手?，F在全國31個(gè)省級地方都推出了自己的“一帶一路”發(fā)展計劃，這些計劃的背后都會(huì )配套大量的項目。

　　下半年：

　　期待止跌企穩

　　審視上半年中國經(jīng)濟走勢，一季度的確在延續去年增速下行的態(tài)勢，然而進(jìn)入二季度，企穩跡象不斷增多，亮點(diǎn)頻現。據此看，中國經(jīng)濟打好“穩增長(cháng)”這副牌，相信下半年中國環(huán)比GDP增速會(huì )比上半年有所回升。

　　國家信息中心首席經(jīng)濟師范劍平表示，不論現在數據有多難看，都無(wú)須大驚小怪，因為一二季度經(jīng)濟下行已成定局。經(jīng)濟下半年見(jiàn)底的可能性越來(lái)越大。他解釋稱(chēng)，穩增長(cháng)的政策力度不斷加大，正在為經(jīng)濟企穩創(chuàng )造條件。前期穩增長(cháng)的效果也將在下半年進(jìn)一步顯現。

　　盡管不少機構調低中國2015年的GDP增速，但預計增速都在7%以上。匯豐銀行經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌日前也在報告中將今年中國GDP增長(cháng)預期從此前的7.3%下調至7.1%；同時(shí)，因外部需求前景惡化，將今年出口增長(cháng)預期從7.1%大幅下調至4.2%。

　　由于出口增速明顯放緩、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資減速快于預期以及部分行業(yè)出現銀行惜貸、企業(yè)慎貸的現象，中國人民銀行發(fā)布的《2015年中國宏觀(guān)經(jīng)濟預測（年中更新）》將2015年實(shí)際GDP增速的基準預測值由7.1%下調至7.0%。世界銀行6月11日在其官網(wǎng)發(fā)布了最新的《全球經(jīng)濟展望》報告，維持中國2015年GDP增長(cháng)7.1%的預期不變。

　　招商證券宏觀(guān)研究主管謝亞軒認為，為保持經(jīng)濟增長(cháng)在合理范圍之內，5月以來(lái)，穩增長(cháng)政策著(zhù)力解決政府資金來(lái)源問(wèn)題，放松地方政府融資限制、資金投入加速到位。在此情形下，國內經(jīng)濟將止跌企穩，時(shí)點(diǎn)在二季度末、三季度初，維持全年GDP同比增長(cháng)7.1%的判斷。

　　維度二

　　房地產(chǎn)行業(yè)

　　上半年：

　　市場(chǎng)局部回暖

　　今年初，房地產(chǎn)市場(chǎng)延續之前低迷走勢，一季度房地產(chǎn)投資增速下滑至8.5%，與去年同期相比，增速幾近減半，房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟之勢依然顯著(zhù)。

　　3月份之后，中央出臺了一系列樓市新政，隨著(zhù)新政實(shí)施，4月開(kāi)始，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖跡象逐漸顯現。

　　3月30日，五部委聯(lián)合發(fā)布樓市新政，對二套房首付比例及二手房稅費做出調整，樓市“組合拳”正式出臺；4月9日，上海公積金中心也緊跟著(zhù)對住房公積金貸款額度上限和二手房貸款年限做出利好調整。中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調各類(lèi)存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)。目前，降息、調供應與促需求并舉，降首付與減稅齊發(fā)，利好政策頻出。

　　房地產(chǎn)政策持續寬松的背后，是房地產(chǎn)之于宏觀(guān)經(jīng)濟的地位被重新定義，而且一系列樓市托舉政策，讓房地產(chǎn)市場(chǎng)在剛剛過(guò)去的5月，明顯回暖。不管從銷(xiāo)售面積、數量還是價(jià)格來(lái)看，房地產(chǎn)逆轉節點(diǎn)的確有所凸顯。

　　數據顯示，5月份，全國商品房銷(xiāo)售面積上漲15%，銷(xiāo)售額大漲24.3%，房地產(chǎn)投資也完成8623億元，增長(cháng)2.4%，環(huán)比提高1.9%。前5月，全國商品房銷(xiāo)售額為2.44億元，增長(cháng)3.1%，而1~4月份是下降3.1%。這也是2014年年初以來(lái)首次正增長(cháng)。

　　雖然政策向好，樓市回暖，預期逆轉，開(kāi)發(fā)商懸著(zhù)的心逐漸放下，但庫存高位的三四線(xiàn)城市仍然未見(jiàn)明顯好轉。

　　下半年：

　　市場(chǎng)或大面積復蘇

　　樓市上半場(chǎng)的回暖，將對宏觀(guān)經(jīng)濟起到重要的支撐作用。那么，向好的局面是否能夠持續下去？市場(chǎng)對此多持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。本輪支持住房消費的政策并不會(huì )因為短期部分城市的成交利好而改變，并將在下半年持續寬松。

　　國務(wù)院參事室特約研究員姚景源表示，“房地產(chǎn)市場(chǎng)鏈條長(cháng)，涉及行業(yè)眾多，且有很多行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的情況，如鋼鐵、水泥等，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的穩定有利于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定”。

　　自5月份以來(lái)，全國商品房銷(xiāo)售面積及資金等數據都表明房地產(chǎn)市場(chǎng)有企穩跡象。姚景源認為，在限購全面退出、公積金新政及二套房稅收優(yōu)惠等一系列政策刺激下，預計下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將處于穩定狀態(tài)。此外，“加快城鎮棚戶(hù)區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設”也是政策重點(diǎn)。

　　“我們預期下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將復蘇，由于下半年將有更多房地產(chǎn)項目推售，以及銀行按揭利率下降，銷(xiāo)售可能于第二季度觸底，下半年將復蘇。”標準普爾信用分析師葉翱行稱(chēng)。

　　中原證券報告認為，穩定房地產(chǎn)行業(yè)仍舊是穩增長(cháng)的重要手段，預計下半年寬松刺激政策仍將繼續，這將明顯有利于樓市成交。房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)明顯回暖。樓市開(kāi)始出現量?jì)r(jià)齊升，銷(xiāo)售拐點(diǎn)出現。長(cháng)周期看，樓市處于其發(fā)展的白銀時(shí)代，行業(yè)難以實(shí)現黃金時(shí)代的高速增長(cháng)；短周期看，樓市已經(jīng)度過(guò)了過(guò)去兩年最艱難時(shí)期，四五月份樓市的回暖趨勢將有望延續，下半年，樓市將會(huì )繼續進(jìn)一步走高。

　　維度三

　　結構調整

　　上半年:

　　穩步推進(jìn)，亮點(diǎn)頗多

　　在經(jīng)濟“穩”步前進(jìn)中，產(chǎn)業(yè)結構調整不失為重頭戲之一。昔日我國經(jīng)歷第一次產(chǎn)業(yè)結構調整過(guò)程中，使得第二產(chǎn)業(yè)超越第一產(chǎn)業(yè)成為GDP的支柱。如今，第三產(chǎn)業(yè)強勢崛起，經(jīng)濟的主力正在進(jìn)行新一輪交接，經(jīng)濟增長(cháng)的模式正在由“工業(yè)+投資”轉向“服務(wù)+消費”。

　　在經(jīng)濟結構方面，第三產(chǎn)業(yè)(主要是服務(wù)業(yè))增長(cháng)速度一直相對穩定，而第二產(chǎn)業(yè)(主要是制造業(yè))波動(dòng)較大。第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值份額逐步從2010年的43.2%升至2014年的48.2%。在今年一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為51.6%。

　　服務(wù)業(yè)與制造業(yè)之間的轉換對勞動(dòng)力市場(chǎng)具有顯著(zhù)意義。具體而言，由于服務(wù)業(yè)一般都是勞動(dòng)密集型的行業(yè)，因此隨著(zhù)整體經(jīng)濟的逐步放緩，此類(lèi)結構調整將會(huì )創(chuàng )造就業(yè)，幫助穩定勞動(dòng)力市場(chǎng)。

　　政府宏觀(guān)政策的另一個(gè)主要目標是讓家庭收入增長(cháng)不低于整體經(jīng)濟增速，逐漸使國民收入的較大比例流入家庭部門(mén)。從這點(diǎn)而言，近期發(fā)展符合政府目標：今年全國居民人均可支配收入中位數5216元，同比名義增長(cháng)11.1%，跑贏(yíng)GDP。此外，一些高科技產(chǎn)業(yè)、符合調結構轉方式方向的新興產(chǎn)品增長(cháng)更快。

　　從這些點(diǎn)滴“亮點(diǎn)”來(lái)看，中國經(jīng)濟盡管增速不如從前，但結構調整穩步推進(jìn)，經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量顯著(zhù)提高，這說(shuō)明中國經(jīng)濟行穩致遠的能力增強了。

　　下半年：

　　“服務(wù)+消費”占比將增大

　　隨著(zhù)發(fā)展階段和國內外發(fā)展環(huán)境的變化，我國經(jīng)濟即將邁向增長(cháng)的新常態(tài)，在經(jīng)濟增速逐步回落并實(shí)現中速增長(cháng)的同時(shí)，正進(jìn)入轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)鍵階段。

　　分析人士指出，下半年“服務(wù)+消費”占比經(jīng)濟增長(cháng)繼續加大，且“一帶一路”將成為下半年經(jīng)濟發(fā)展的主要推手。

　　平安證券固定收益部總監吳洪鵬指出，一批新增長(cháng)點(diǎn)正在加快形成，特別是隨著(zhù)技術(shù)創(chuàng )新加快、消費結構升級、人口結構變化、體制機制變革以及消費理念轉變等，未來(lái)一段時(shí)期我國在信息消費、服務(wù)消費、多元化年齡群體消費、健康產(chǎn)品消費、環(huán)保及奢侈品消費等領(lǐng)域，都將成為我國消費的新增長(cháng)點(diǎn)。

　　根據初步估算，到2020年，我國這些消費新增長(cháng)點(diǎn)的市場(chǎng)規?？蛇_到55萬(wàn)億元左右，年均增長(cháng)18%~20%，將對我國消費格局乃至經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展產(chǎn)生積極、重要的影響。

　　另?yè)私?，目前已?jīng)有近60個(gè)國家明確表示支持并愿意參與“一帶一路”建設，新興經(jīng)濟體及發(fā)展中國家數量占比超過(guò)了九成。業(yè)內人士普遍認為，“一帶一路”戰略有利于促進(jìn)區域內資源的自由流動(dòng)和高效配置，從而使各方實(shí)現共贏(yíng)。

　　民生證券研究院執行院長(cháng)管清友認為，2015年可能成為真正具有轉折意義的一年，而這次轉折的核心抓手就是“一帶一路”戰略的實(shí)施。下一階段，地方將掀起基建投資熱潮。

　　據民生證券統計，國內各省份“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已經(jīng)達到1.04萬(wàn)億元，跨國投資規模約524億美元，預計影響2015年新增投資4000億元左右，拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.25個(gè)百分點(diǎn)。“一帶一路”很可能影響2015年中國經(jīng)濟增長(cháng)，同時(shí)也會(huì )帶來(lái)較多的投資機會(huì )。

　　維度四

　　國企改革

　　上半年：

　　骨頭難啃，進(jìn)程在加快

　　眾所周知，國企改革既是中國經(jīng)濟體制改革的重頭戲，也是難啃的硬骨頭。

　　今年上半年國企改革進(jìn)程明顯加快。今年1月19日，國企改革總體方案進(jìn)入到中央全面深化改革領(lǐng)導小組的上會(huì )討論程序。5月16日，全國經(jīng)濟體制改革工作會(huì )議召開(kāi)，公布了國務(wù)院批轉國家發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》首次對國資國企改革頂層設計文件的內容作了明確規定，清晰地呈現了國資國企改革新階段的相關(guān)內容。

　　6月5日，中央全面深化改革領(lǐng)導小組組長(cháng)主持召開(kāi)中央全面深化改革領(lǐng)導小組第十三次會(huì )議。會(huì )議審議通過(guò)了《關(guān)于在深化國有企業(yè)改革中堅持黨的領(lǐng)導加強黨的建設的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于加強和改進(jìn)企業(yè)國有資產(chǎn)監督防止國有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)》，劃定國企改革的底線(xiàn)、明確了改革要遵循的原則，體現“穩妥改革，保障先行”的意圖，這有利于保證國企改革順利進(jìn)行。

　　國家稅務(wù)總局近日又發(fā)布公告，明確四類(lèi)集團內居民企業(yè)之間按照賬面凈值劃轉股權或資產(chǎn)的行為，暫不確認股權或資產(chǎn)轉讓所得，享受遞延納稅優(yōu)惠政策，同時(shí)降低集團企業(yè)內部交易的稅收成本，進(jìn)一步支持企業(yè)資源整合和做大做強，這項措施被認為是給國企改革清障、減負。

　　與此同時(shí)，地方國企改革也在穩步推進(jìn)，北京、上海、廣州、深圳四個(gè)一線(xiàn)城市的國企改革意見(jiàn)相繼出臺。此外，中國南北車(chē)的合并也是上半年國企改革最為火爆的話(huà)題。

　　下半年：

　　頂層方案或將出臺

　　國企改革頂層設計方案出爐時(shí)間的各類(lèi)說(shuō)法在上半年頻傳。不可否認，國企改革總體方案出臺的準備、時(shí)機都已成熟。預計下半年一些重磅文件將陸續出臺，例如混改和員工持股的政策方向，第二批央企改革試點(diǎn)也有望接力第一批試點(diǎn)，國企合并在下半年也將再掀熱潮。

　　在中國企業(yè)研究院首席研究員李錦看來(lái)，在十八屆三中全會(huì )后，國企改革呈現三個(gè)階段，即初期探索、制度制定與縱深推進(jìn)三個(gè)階段，從近期動(dòng)態(tài)看，國企改革已進(jìn)入制度制定階段，隨著(zhù)一系列制度公布，便進(jìn)入縱深推進(jìn)階段。

　　“這些重磅文件的出臺將明確在一些關(guān)鍵問(wèn)題上的政策導向，央企和地方國企的改革將再次啟動(dòng)，個(gè)股機會(huì )紛呈。國有資本體量巨大，一些國有企業(yè)的根基較好，資本運作和市值管理有很大的市場(chǎng)想象空間。相關(guān)上市公司的改革進(jìn)程將重啟，個(gè)股機會(huì )紛呈。”招商證券表示。

　　與此同時(shí)，廣發(fā)證券預計第二批央企改革試點(diǎn)也有望接力第一批試點(diǎn)。在此之前，2014年7月份，國資委在中央企業(yè)開(kāi)展“四項改革”試點(diǎn)工作。此外，近半年來(lái)，關(guān)于國企合并的傳聞一浪壓過(guò)一浪，包括“南船”與“北船”、中石油與中石化、中鐵與中鐵建等央企都曾被傳言或將整合合并。業(yè)內人士認為，下半年央企合并仍是熱潮。

　　維度五

　　地方債

　　上半年：

　　置換債券化解債務(wù)風(fēng)險進(jìn)行時(shí)

　　近兩年來(lái)，地方政府債務(wù)一直被認為是中國當前面臨的多重經(jīng)濟風(fēng)險中最重要的風(fēng)險點(diǎn)之一。中國地方債存量已經(jīng)不小，其風(fēng)險在經(jīng)濟下行的背景下更顯突出。上半年，中國政府用地方債置換降低了地方政府的利息負擔，讓地方政府騰出手腳可以投入落實(shí)積極財政政策的具體行動(dòng)中去，有利于穩增長(cháng)。

　　審計署公布的數據顯示，截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務(wù)達20.7萬(wàn)億元，地方政府負有償還責任的債務(wù)則有10.8萬(wàn)億元。

　　3月12日，財政部發(fā)文確認置換1萬(wàn)億地方債，置換債券由地方政府自發(fā)自還，并且必須用于今年到期的債務(wù)。盡管財政部之前就提出了發(fā)行1萬(wàn)億元的地方債來(lái)置換地方政府到期存量債務(wù)的政策，以便為地方政府融資，但由于地方債的收益率偏低，市場(chǎng)熱情不高，所以推進(jìn)相當緩慢。

　　5月12日，財政部、中國人民銀行、銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)布了定向發(fā)行地方債方案。隨后,在5月18日,2015年江蘇省政府置換地方債發(fā)行完成招標，標志著(zhù)2015年首單萬(wàn)億元地方債置換大戲就此拉開(kāi)帷幕。

　　據統計，5月18日以來(lái)，14個(gè)地方政府發(fā)行了20批次的地方政府債券，總額4919億元。5月份發(fā)行了1341億元，6月份前兩周發(fā)行了3578億元，遠超國債發(fā)行量月均不到2000億元的規模。

　　在當前我國經(jīng)濟下行壓力加大、地方財政收入增速持續放緩的形勢下，發(fā)行地方債券置換存量債務(wù)，有利于保障在建項目融資和資金鏈不斷裂，騰出部分資金支持重點(diǎn)項目建設，既促進(jìn)穩增長(cháng)、調結構、惠民生，又有利于化解財政金融風(fēng)險。

　　下半年：

　　地方債置換推進(jìn)財稅改革

　　置換債券是化解地方債務(wù)風(fēng)險的重要舉措之一，將進(jìn)一步化解地方償債壓力，騰出更多資金用于重點(diǎn)項目建設。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，對于置換債券的猜想仍未結束，今年或仍有第三批債務(wù)置換。

　　海通證券宏觀(guān)債券首席分析師姜超認為，財政部指出已批復的額度需用于償還審計確定的截至2013年6月底債務(wù)中將于2015年到期的1.86萬(wàn)億債務(wù)，而2013年6月后確定的債務(wù)中將于2015年到期的部分也需置換，不排除推出第三批債務(wù)置換的可能。

　　不過(guò)，債務(wù)置換并不能從根本上解決債務(wù)問(wèn)題，債務(wù)置換解決的是短期債務(wù)償還問(wèn)題，只是以“時(shí)間換空間”將還債壓力推遲，從長(cháng)遠來(lái)看，要從根本上解決地方債務(wù)風(fēng)險還是要推動(dòng)財稅體制改革。要加快明確中央和地方政府事權和支出責任，加快建立財力和事權相匹配的財政分權體制。

　　中國銀行國際金融研究所研究員周景彤認為，未來(lái)，順利進(jìn)行債務(wù)置換，要兼顧解決當前問(wèn)題和促進(jìn)中長(cháng)期改革，特別要重視相關(guān)配套政策和制度的供給。

　　不過(guò)，在業(yè)內人士看來(lái)，地方政府債券發(fā)行工作的開(kāi)展，是預算管理制度改革的重要舉措。 “地方政府債券的順利發(fā)行，既有效控制了地方政府債務(wù)風(fēng)險，又開(kāi)辟了地方財政資金穩定來(lái)源，這也是規范中央和地方財政關(guān)系的一個(gè)重要方面。”財政部財政科學(xué)研究所副所長(cháng)白景明說(shuō)，近期的各項措施，進(jìn)一步推動(dòng)了財稅體制改革進(jìn)程。