國家統計局昨日發(fā)布的經(jīng)濟數據顯示，7月經(jīng)濟指標較6月出現回落，宏觀(guān)經(jīng)濟仍在低位運行。業(yè)內人士認為，未來(lái)穩增長(cháng)政策還需加碼。

    基建投資意外下滑

    7月各項經(jīng)濟數據全面回落。其中，全社會(huì )固定資產(chǎn)投資累計同比增速在7月份再次小幅下滑至11.2%，比1-6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y在6月小幅反彈后在7月顯著(zhù)回落，累計同比增長(cháng)18.2%，增速比1-6月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

    具體來(lái)看，除水利管理業(yè)投資增速略有提高之外，其他類(lèi)別基建投資都出現不同程度下滑，其中鐵路運輸業(yè)投資下滑程度最為顯著(zhù)，1-7月累計增速回落8個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。

    摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管章俊認為，隨著(zhù)固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速連續兩個(gè)月改善，基建投資在7月出現意外下滑令人較為費解，這可能主要和地方政府投融資能力不足有關(guān)。年內地方政府債務(wù)還本付息壓力在下半年有所加大，雖然3萬(wàn)億元的地方政府債務(wù)置換以及預算內的地方政府債發(fā)行正在進(jìn)行中，但鑒于規模過(guò)大，推進(jìn)速度不如預期，因此導致地方政府在基建投資中依舊有心無(wú)力。從7月貨幣信貸數據可以發(fā)現，銀行觀(guān)望情緒依舊較濃，這主要是因為一方面要承擔地方政府債務(wù)置換的壓力較大，另一方面在經(jīng)濟下行周期內風(fēng)險偏好依舊較高。此外，單月基建投資可能還受到季節性因素影響而導致開(kāi)工率不足（包括蔓延全國大部分地區的高溫天氣）。

    章俊認為，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資有亮點(diǎn)。房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資累計同比增速繼續放緩，累計同比增速分別從上個(gè)月的4.6%和9.7%下降至4.3%和9.2%。但1-7月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中，住宅投資同比增長(cháng)3.0%，增速比1-6月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2014年以來(lái)的首次回升，說(shuō)明前期銷(xiāo)售回暖所帶來(lái)的庫存有效消化以及資金快速回籠已開(kāi)始推動(dòng)開(kāi)發(fā)商再次啟動(dòng)投資。鑒于住宅投資占全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重超過(guò)三分之二，其增速回升將對下一步全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資產(chǎn)生拉動(dòng)作用。制造業(yè)投資雖然整體依然受到產(chǎn)能過(guò)剩的困擾，但經(jīng)濟轉型帶動(dòng)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，工業(yè)技術(shù)改造投資，以及消費品制造業(yè)投資增速出現不同程度的提高。

    穩增長(cháng)思路會(huì )更加務(wù)實(shí)

    業(yè)內人士認為，各項經(jīng)濟數據不佳，意味著(zhù)穩增長(cháng)政策還需加碼。

    民生證券宏觀(guān)報告認為，金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻難以持續，下半年經(jīng)濟有破“7”風(fēng)險，穩增長(cháng)會(huì )加碼，而且思路會(huì )更加務(wù)實(shí)。從貨幣政策看，下一步央行的寬松將更加重“質(zhì)”而不是“量”，主要是通過(guò)降準（對沖匯率貶值）、定向寬松（PSL、再貸款）等方式降低長(cháng)端利率，雖選擇放松匯率保外需，但也不會(huì )任由利率上行沖擊內需。從財政政策看，主要是通過(guò)加快PPP項目簽約和城鎮化基金擴容來(lái)解決基建融資問(wèn)題。

    中金公司報告認為，在經(jīng)濟增長(cháng)乏力，房地產(chǎn)銷(xiāo)量可能逐步高位回落的情況下，消費增速可能還會(huì )有所下滑。人民幣貶值可能抑制海外旅游消費，但對國內消費可能沒(méi)有太多正面推動(dòng)效應。

    近期，央行改革人民幣中間價(jià)定價(jià)機制。盡管貶值理論上對經(jīng)濟有正面刺激作用，但考慮出口增長(cháng)與全球的需求有關(guān)，對貨物出口的刺激作用可能也較為有限。匯率的貶值可能對壓縮服務(wù)項下的逆差（主要是旅游和交通）有一定幫助。

    不過(guò)，中國經(jīng)濟更大程度上是內需驅動(dòng)，而不是依靠外需。本質(zhì)上貨幣條件放松的重心仍應該落在降低國內實(shí)際利率上。在PPI嚴重負值的環(huán)境下，實(shí)際利率偏高仍抑制了企業(yè)的投資和生產(chǎn)意愿。因此，匯率貶值不意味著(zhù)在利率層面貨幣政策的放松可以暫緩。